Le discours du président de la Fed lors de la réunion annuelle des banquiers centraux était très attendu. Il n’a rien laissé entrevoir d’indication concrète sur la prochaine décision de taux. Derrière cela se cache bien plus que de la simple réserve.

Lors de sa première prise de parole en tant que président de la Fed à Jackson Hole, Kevin Warsh n’a donné aucune indication concrète sur la décision de taux prévue en septembre. Il a plutôt indiqué que la Fed serait à l’avenir plus mesurée dans ses indices sur la trajectoire future des taux.

Plusieurs points ont été mis en avant par Warsh autour de ce que l’on appelle le « Forward Guidance ». Depuis la crise financière de 2008, les dirigeants de la Réserve fédérale américaine ont régulièrement guidé les marchés en fournissant des indications sur le chemin futur des taux. Cela visait à réduire l’incertitude et à renforcer l’efficacité des décisions de politique monétaire.

Trop de transparence peut conduire à l’erreur

Warsh voit désormais dans cela plus de risques que d’utilité. « Trop de transparence sur les délibérations internes et des engagements trop fermes concernant les décisions futures peuvent tromper les marchés, les entreprises et les ménages », a-t-il déclaré. Plutôt que de s’appuyer sur les déclarations des banquiers centraux, les investisseurs devraient revenir à l’observation des données économiques et de l’évolution des marchés.

L’argument avancé par Warsh est que la Fed limite sa marge de manœuvre si elle s’engage trop tôt sur une trajectoire précise. De plus, les marchés réagissent directement aux indices fournis, réactions qui sont ensuite observées par la Fed. Cela pourrait favoriser des décisions erronées.

Lutte contre l’inflation a la priorité

Le président américain Donald Trump avait nommé Warsh à la tête de la Réserve fédérale en mai et avait en parallèle poussé la Fed à réduire les taux. Les critiques estiment depuis lors que le nouveau dirigeant n’indique guère clairement quelle sera sa stratégie face à l’inflation.

À Jackson Hole, Warsh a clarifié: « L’objectif d’inflation à deux pour cent est une valeur fixe et immuable. La stabilité des prix n’est pas automatique. La Fed doit la faire respecter activement. C’est la mission de la Fed. Sans excuses. »

Aucune pré-détermination pour septembre

Fait marquant: Warsh attribue explicitement la responsabilité de l’inflation élevée des années récentes à la banque centrale. L’inflation persistante des derniers 65 mois serait imputable à la Fed. Selon lui, la banque aurait dû agir plus tôt et plus résolument en augmentant les taux pour contrer la hausse des prix.

Pourtant, malgré ce message clair sur l’inflation, Warsh a évité toute déclaration sur la prochaine réunion des taux. Beaucoup d’investisseurs espéraient une orientation nouvelle avant Jackson Hole. Avant son discours, les marchés anticipaient environ une probabilité d’augmentation des taux en septembre à un tiers. Ils n’ont pas reçu de nouvelle direction à Jackson Hole.

Au lieu de cela, le directeur de la Fed a rappelé à plusieurs reprises qu’il était « attaché à une discipline, pas à une décision ». La Fed doit pouvoir réagir à de nouvelles données, à des évolutions géopolitiques et à des modifications des chaînes d’approvisionnement. Cela suggère que la Fed émettra moins de signaux et pourrait prendre des décisions plus rapidement, de réunion en réunion.

L’IA comme opportunité et risque

Une autre thématique majeure du discours était l’intelligence artificielle. Warsh décrit le bouleversement technologique comme un éventuel tournant pour l’économie. Les investissements massifs dans les centres de données, les puces et les infrastructures liées à l’IA pourraient accroître durablement la productivité et la croissance.

À court terme, Warsh voit toutefois des effets inflationnistes. L’essor du secteur stimule l’investissement et accroît la demande pour des ressources rares comme les semi-conducteurs. À long terme, les gains de productivité pourraient toutefois aider à atténuer la pression sur les prix. Warsh a ainsi abordé la question de savoir si l’intelligence artificielle peut provoquer des transformations économiques aussi profondes que l’électrification ou Internet autrefois.

Nouvelle conception de son rôle

Le message le plus important de Jackson Hole n’était pas une nouvelle prévision de taux, mais une révision de la façon dont la Fed se perçoit. Warsh veut éloigner la banque centrale d’une politique fondée sur des signaux et des prévisions constants. Pour les investisseurs, cela signifie d’emblée plus d’incertitude. Pour Warsh, c’est précisément ce prix à payer pour des décisions meilleures.

Est-ce que cette approche fonctionnera ? Cela se découvrira dans les mois à venir. L’inflation reste obstinément élevée, et l’économie américaine montre une étonnante robustesse. Cela accroît la pression sur la Fed pour augmenter les taux. À la dernière réunion des responsables, trois des douze membres du comité ont voté en faveur d’une hausse. La prochaine décision de politique monétaire est prévue à la mi-septembre.